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【海通交运】珠海港:多板块布局发力,进军航运挖掘协同效应

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海通交运团队:虞楠、李丹、党新龙


重要提示:

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投资要点

公司公布2018年一季报。2018一季度公司利润表现亮眼,实现营业收入3.86亿元,同比略减1.83%,归属母公司股东的净利润0.21亿元,同比增长36.4%,扣非归母净利润达0.19亿元,同比增长45.6%。


西江战略协同多式联运,巩固差异化优势。西江战略是珠海港在珠三角区域打造差异化优势的核心战略之一,其关键落地举措一是2011年开发建设梧州港,二是2013年通过配股收购云浮新港。两港均处于西江流域的核心水段,在为珠海港贡献高增速货量的同时,也极大的拓展了珠海港的货物集散能力。此外,珠海港借助高栏港海陆双向通道联动优势,实现了多式联运业务的突破发展,目前已开通15条海铁联运线路,为港口显著贡献大宗散货及集装箱货源。预计西江战略协同多式联运政策,将进一步助力珠海港巩固差异化优势,突出其在珠三角港口群中的独特地位。


综合能源板块逐渐发力,投资收益支撑利润增长。随着公司旗下五大电场陆续投入运营,公司能源业务各细分板块已全面进入收获期。据17年年报显示,风电板块,五大电场2017年全年合计实现上网电量4.72亿度,同比增长约20%,实现净利润7774万元。预期随着各大电场运营进一步稳定,规模效应将不断凸显,整体发电量也将稳步提升。此外,2017年公司从广珠发电、中海油天然气电等其他能源板块参股公司取得了9060万元的投资收益,显著支撑公司整体盈利,预计未来此部分投资收益将保持稳定增长。


抢抓航运业复苏机遇,布局江海联运航运业务。2017年以来,世界航运市场持续复苏,为了抓住此轮市场复苏的机遇,拓展航运与码头运营、物流服务等板块的协同作用。据公司公告,公司计划于2018-2021年期间,建造40艘3500吨级内河多用途船(驳船),购置3艘沿海12000吨级海船,以及建造2艘沿海22500吨级海船和2艘沿海45000吨级海船,用于国内沿海及内河干散货运输,各业务板块协同效应将进一步提升。


投资建议。我们预测2018-2020年公司EPS分别为0.22、0.29、0.37元。


风险提示。盈利不达预期,中美贸易战恶化。



1.   西江战略协同多式联运,巩固差异化优势

珠海市位于广东省南部、珠江入海口西岸,背靠中国经济最发达地区之一珠三角地区,同时亦位于横跨广西广东两省的珠江水系干流之一西江的东南出海口,系西江流域腹地地区进出口贸易的重要关口之一,区位优势显著。西江是珠江水系的干流,流经云南、贵州、广西,全长2,214公里,西江航运干线全长876公里,是沟通珠江水系上中下游地区重要的水上运输大动脉。


西江战略是珠海港在珠三角区域打造差异化优势的核心战略之一,其关键落地举措一是2011年开发建设梧州港,二是2013年通过配股收购云浮新港。两港均处于西江流域的核心水段,在为珠海港贡献高增速货量的同时,也极大的拓展了珠海港的货物集散能力。其中云浮新港2017年货物吞吐量同比增速达30%,预期未来将继续保持较高增长水平。



此外,珠海港借助高栏港海陆双向通道联动优势,实现了多式联运业务的突破发展,目前已开通15条海铁联运线路,为港口显著贡献大宗散货及集装箱货源。预计西江战略协同多式联运政策,将进一步助力珠海港巩固差异化优势,突出其在珠三角港口群中的独特地位。



2.   综合能源板块逐渐发力,投资收益支撑利润增长

风电板块,五大电场2017年全年合计实现上网电量4.72亿度,同比增长约20%,实现净利润7774万元。预期随着各大电场运营进一步稳定,规模效应将不断凸显,整体发电量也将稳步提升。此外,2017年公司从广珠发电、中海油天然气电等其他能源板块参股公司取得了9060万元的投资收益,对公司整体盈利具有显著的支撑作用,预计未来此部分投资收益将保持稳定增长。




3.   抢抓航运业复苏机遇,布局江海联运航运业务

2017年以来,世界航运市场持续复苏,反应干散货航运市场运价水平的BDI与反映集装航运市场的运价指数CCFI向上趋势明显。为了抓住此轮市场复苏的机遇,拓展航运与码头运营、物流服务等板块的协同作用,据公司公告,公司计划于2018-2021年期间,建造40艘3500吨级内河多用途船(驳船),购置3艘沿海12000吨级海船,以及建造2艘沿海22500吨级海船和2艘沿海45000吨级海船,用于国内沿海及内河干散货运输,且近期已在着手参与竞拍珠海港远洋运输公司的一艘2000吨级集装箱船舶以获得水路运输资质。若船舶能够按计划进行扩充,珠海港将形成具有近50艘规模的集装箱和干散货航运船队。




4.   盈利预测与投资建议

我们预测2018-2020年公司EPS分别为0.22、0.29、0.37元/股,对应现价PE为46、34与27倍,PB为2.7、2.6与2.4倍。我们采用PB估值法,参照同行业其他上市公司PB估值水平,考虑到公司为珠港澳大湾区、横琴自贸区受益标的,给予一定的估值溢价,给予公司2018年3倍PB,目标价10.95元,给予中性评级。



盈利预测假设:


1. 码头业务中,珠海港旗下云浮新港、梧州港都处于货物吞吐量基数小,但增速维持较高水平的快速发展期。其中云浮新港2016、2017年吞吐量增幅分别达到25%和30%,梧州港2017年刚投入使用,吞吐量增长潜力较大,我们预计2018-2019年两港合计货物吞吐量增速分别为25%、20%与20%;


2. 物流服务业务一定程度上受益于码头业务的增长,我们预计2018-2020年物流业务营收同比增速为15%、10%和10%;


3. 饮料食品业务相对比较稳定,预期未来三年营收基本保持在20%左右的水平;


4. 物流贸易业务与进出口贸易业务营收预计未来几年保持较为平稳的增长;


5. 物业管理业务中,因为公司目前正在推进贵州国际陆港、中海油唐家湾等代建项目,预期2018年营收增速为20%,2019与2020年分别为10%。




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